LPR仅降6BP和央行吹风会怎么看？【国盛宏观熊园团队】

事件：8月20日，新LPR首次报价，1年期LPR报4.25%（降6BP），新增的5年期以上LPR报4.85%。同日，央行参加国务院政策例行吹风会。

核心观点：

1.首次LPR报价小降6BP符合预期，虽然只是“意思意思”，但方向其实比幅度更重要；往后看，预计LPR将总体趋降。从银行利润、资产负债管理的角度考虑，首次LPR定价也不宜大幅变动，而且本次微调也给后期预留了足够空间。往后看，考虑到降低实体经济融资成本已是硬要求、央行强调 “坚决打破贷款利率的隐性下限”（现在隐性下限为贷款基准利率的0.9倍左右）、现行LPR与MLF利率尚有95BPs空间、包括美国在内的全球主要经济体均步入降息通道等多重因素，预计后续我国LPR报价也将趋于下行。

2.事实上，新LPR与原贷款基准比较更具参考价值（下行10BP），我们测算也发现，本次中小行报价的下行幅度应高于大行。对照上市银行公布的2018年贷款利率，国有大行平均贷款利率为4.44%，股份行5.17%，城商行平均贷款利率为5.34%，农商行5.74%。基于此前报告《不是降息的降息，新LPR的定与不定》的测算方法，本次新的1年期LPR为4.25%，我们预计国有大行和股份行报价可能下行了30BP左右，中小银行报价可能下行了50BP左右，据此看，下行幅度并不算小，而且中小银行下行幅度更大（各家银行后续可能会公示各自报价）。

3.房贷利率会降么？LPR新政明确提出“增加5年期以上品种作为住房抵押贷款等长期贷款利率的参考”，因此本次新5年LPR仅下降5BP符合预期（若降幅高，则恐难防资金不进入地产）。央行在吹风会上也透露，“新的LPR形成机制并不会使房贷利率下降，‘房住不炒’的定位不能偏离”。维持此前判断，本次LPR改革旨在引导实体融资成本下降和化解利率“两轨制”诸多弊端，再叠加近期房地产融资收紧，预计房地产相关利率下降的可能性很低，建议关注央行即将公布的个人住房贷款利率政策的相关公告。

4.对银行和小微企业有何影响？LPR定价的关键在于银行如何权衡利润和风险溢价，此前我们也提到，更为市场化的定价方式大概率会带来更市场化的结果，即优胜劣汰、马太效应，对银行和小微企业均如此。总体看，本次LPR改革，短期不利于银行盈利（尤其是大行利润空间将受限），但中长期对银行有利；资产质量较好且资产负债管理灵活的银行更受益，中小银行分化将加剧；小微企业总体融资成本趋下行，但弱势小微企业可能仍存忧。（新LPR对银行的具体影响，参见国盛金融组报告《LPR如何影响银行定价？》）

5.降息不是LPR改革的目的，但成为了一个结果。往后看，我国货币延续宽松，降准“降息”仍可期。央行提到“LPR目的在于疏通货币政策传导，并不能替代货币政策和其他政策”，维持我们此前判断，后续降准几无悬念，“降息”仍是大概率：一是调降公开市场操作利率，比如降低MLF利率10-15BP或是随行就市调低7天逆回购利率；二是3季度仍有望定向降准50BP（央行吹风会上表示，降准有一定空间，但不如大家想象的那么大）。

6.更为关键的，本次LPR改革只是新的开始，后续挑战还有很多：其一，LPR报价能否真正做到市场化？央行吹风会提到，“LPR将纳入MPA考核，同时市场利率定价自律机制将对报价行的报价模型进行考核（不考核报价绝对值），坚决杜绝不合理报价行为”。借鉴美国和日本等国经验，利率市场化仍需必要的监管，但如何权衡好监管和市场化的关系是个大考验。其二，本次LPR改革是存量贷款不动、只对增量，后期存量和增量如何对接？其三，新LPR来了，银行FTP（内部资金转移定价）又将如何定价？

风险提示：货币政策超预期收紧，企业贷款需求超预期走高。

联 系 人：熊园，国盛宏观首席分析师；何宁，国盛宏观助理研究员；刘新宇，国盛宏观助理研究员。

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本文节选自国盛证券研究所已于2019年8月21日发布的报告《LPR仅降6BP和央行吹风会怎么看？》，具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        [e-mail]

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